买新股-光明乳业(600597):2019年报整体符合预期 资产质量大幅改善

摘要:光亮乳业(600597)事情:2019年收入/归母净利/扣非后归母净利别离为226、4.98、4.65亿,同比增7.52%/45.84%/41.12%,其间Q4收入/归母净利/扣非后归母净利别离为54.26亿、0.54亿、-856万,收入增5.


光亮乳业(600597)

事情:2019年收入/归母净利/扣非后归母净利别离为226、4.98、4.65亿,同比增7.52%/45.84%/41.12%,其间Q4收入/归母净利/扣非后归母净利别离为54.26亿、0.54亿、-856万,收入增5.27%,归母净利扭亏为盈(2018Q4亏本0.57亿元)。收入赢利均契合预期。

2019年赢利遭到财物减值丢失、所得税费用影响较大。2019年公司计提财物减值丢失算计1.96亿元,其间存货贬价丢失4863万元、固定财物减值丢失1.1亿元(拟关停呼伦贝尔光亮乳品、新疆阿勒泰光亮乳业公司构成减值3844万元,退养草场计提减值2912万元)、生物财物减值丢失3561万元、在建工程减值丢失156万元。2019年所得税率36.44%,其间Q472.28%,和计提财物减值丢失等构成的可抵扣暂时性差异有关。若假定2019年所得税率25%、除掉财物减值丢失影响,归母净利可达7.68亿元,净利率3.4%。

常温企稳,低温双位数添加。2019年公司常温营销中心收入增6.7%,其间H2增27.9%,大幅好于预期,公司2019年以来的营销革新与产品晋级作用活跃:1)新签约刘昊然、品牌形象晋级、新口味新包装推行下,莫斯利安销量下半年企稳上升;2)公司加强跨界协作,推出大白兔牛奶、冰激凌风味牛奶,出售杰出;3)加快途径下沉,加强途径查看力度、优化途径服务力,其他老品例如优加也完成较好添加。低温方面,2019年低温奶收入增11%(新鲜+随心订营销中心),首要系随心订推行、高端新品推出,“乐在新鲜”战略初现成效。新莱特收入双位数添加,新建产线部分投运。2019年新莱特完成收入49.6亿,同比增19.1%,首要系在婴配奶粉的基础上添加液态奶产品,前新建的液态乳品出产线及坐落北岛的婴儿奶粉出产线现已部分投入运营,新西兰新莱特正在活跃拓荒新客户,等待赶快满产提高全体毛利。

毛利率下滑与费用核算有关,报表质量转好。2019年公司液态奶/其他乳制品毛利率别离下滑3.81pct/3.08pct,液态奶毛利率下滑与经销商途径支撑费用计入本钱有关,其他乳制品毛利率下滑首要系新莱特产品结构调整;但公司报表质量转好:1)公司2019年归还告贷,告贷削减18亿元,财务费用削减1亿元;2)经营性净现金流24亿元(2018年14.5亿元),同比大幅上升,且明显高于净赢利(4.98亿元);3)2019年再次计提近2亿财物减值,前史包袱减轻;4)落后财物筛选提高财物全体运营功率,削减潜在的固定运营本钱,执行“优化全国”

战略。

Q1遭到疫情影响,横向比照影响较小,巴氏奶康复快。疫情下莫斯利安出售遭到影响、武汉工厂减产,估计公司Q1收入有所下滑,可是低温巴氏奶具有居家消费特点,疫情期间上海工厂加班加点出产保证供给、3月送奶入户康复很快,相较于其他乳制品企业,估计公司下滑起伏较小。全年维度看,2019年末公司推出莫斯利安即饮旋盖包装“米其林星厨甜品系列”新品,虽在2020年头莫斯利安遭到疫情影响,但后期跟着库存去化、新品发力,有望带来成绩弹性;与阿里云正式达到战略协作,加快数字化转型、新零售途径浸透。长时间,巴氏奶职业壁垒高,契合消费晋级趋势,光亮收买辉山乳业及辉山牧业财物,环绕中心城市群的草场资源稀缺,此次收买有利于完善公司华东、华北地区奶源基地布局,加快开拓市场。

出资主张:估计公司2020-2022年EPS招商出资,招商出资,招商出资别离为0.47、0.56大摩小摩,大摩小摩,大摩小摩、0.65元,给与6个月目标价14.17元,对应2020年PE30倍,保持“买入-A”评级。


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